文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计(jì)局发(fā)布4月全国(guó)规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企业营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的(de)下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和(hé)持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主要有(yǒu)：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度(dù)较大的行业(yè)主要(yào)是(shì)农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业(yè)主要是(shì)机械和设备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速(sù)依(yī)然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废(fèi)物资(zī)源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然是整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个(gè)月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利(lì)润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期(qī)基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设(shè)备(bèi)跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造(zào)利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和(hé)设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利(lì)润累计(jì)增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么(dì)6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利(lì)润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不下(xià)导(dǎo)致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告(gào)，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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