原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了(le)不(bù)可(kě)忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗压(yā)能力足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着(zhe)白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式(shì)竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一(yī)个(gè)特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除(chú)高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不(bù)约(yuē)而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗>

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续(xù)保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力(lì)特（60019涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗7.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为(wèi)去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报(bào)中归(guī)咎(jiù)于(yú)品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道(dào)等(děng)多方面因(yīn)素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同(tóng)比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为酒(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然(rán)会面临(lín)不小的(de)库(kù)存(cún)压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回答(dá)投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消费(fèi)场景大(dà)规模恢复(fù)的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出(chū)。

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