美国债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过了一项关(guān)于联(lián)邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法(fǎ)案政府开支将受到(dào)上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数(shù)据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国(guó)已103次(cì)调(diào)整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实(shí)质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等(děng)机制(zhì)作用于全(quán)球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国(guó)债务上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美(měi)债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而市(shì)场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到(dào)美(měi)联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次债(zhài)务(wù)上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性(xìng)非常(cháng)低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第(dì)四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提(tí)振对(duì)中国(guó)资(zī)产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市(shì)的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者称，因投资(zī)者(zhě)对两党达成一(yī)致有确定的(de)预期，所以近期美国(guó)以及全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另(lìng)类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看到避(bì)险资(zī)产(chǎn)如(rú)美元(yuán)、美(měi)债、黄(huáng)金(jīn)在(zài)通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超额(é)收益(yì)，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定(dìng)性仍(réng)然较(jiào)高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特(tè)征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增(zēng)持(chí)现金，传统避(bì)险资产随同风险资产(chǎn)一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权保(bǎo)护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约并非我们的(de)基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多(duō)波(bō)动率(lǜ)、以及(jí)做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用(yòng)市场的最(zuì)佳(jiā)非对(duì)称对冲策略是做空美(měi)国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债上(shàng)限(xiàn)的提(tí)升(shēng)，将促进美(měi)联储停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期(qī)，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关(guān)注就业数(shù)据和(hé)工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息(xī)，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心P1cc的水等于多少克，1cc水是多少克CE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息(xī)对(duì)市(shì)场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过(guò)后，美国财政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的(de)吸力作用。债券收益率或(huò)将随(suí)着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接下来美(měi)国(guó)财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到(dào)买家(jiā)，其(qí)中有三个(gè)重要(yào)看点，即(jí)第一(yī)，美联(lián)储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国(guó)国(guó)内(nèi)普通家庭可(kě)能成(chéng)为购买(mǎi)美(měi)债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财(cái)政部(bù)发(fā)行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场(ch1cc的水等于多少克，1cc水是多少克ǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一(yī)步确认(rèn)停止紧缩(suō)的态度。

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