文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响(x强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题iǎng)居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回(huí)落(luò)的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。