近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其旗下(xià)子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关键材料(liào)，公司客(kè)户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国(guó)际(jì)等，也获得大(dà)基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电(diàn)子(zi)第二大客(kè)户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透(tòu)露了一个(gè)冷知识(shí)——可口可乐生产(chǎn)过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还(hái)用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)还(hái)与第二(èr)大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度(dù)等(děng)级分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电(diàn)子在生产电子级磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同(tóng)时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点值得(dé)一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)第二大客户(hù)为(wèi)可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要(yào)销售(shòu)内容为磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴福电(diàn)子(zi)当年食品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成电(diàn)路行业(yè)、显示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可口可乐(lè)公司对(duì)磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的品质(zhì)要求高于一般的(de)食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符(fú)合食品(pǐn)级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错(cuò)更正及追溯(sù)调(diào)整，比如(rú)兴福(fú)电子原报表2020年(nián)净利(lì)润(rùn)为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师(shī)事(shì)务(wù)所合伙人(rén)对记者(zhě)表示，非(fēi)经常性(xìng)损益是指公(gōng)司发生(shēng)的与经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额或发生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司正常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列(liè)举的同(tóng)行(xíng)业可比公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集(jí)成(chéng)电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化学品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司根据(jù)部分产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况(ku热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物àng)适(shì)时(shí)调高(gāo)了(le)产品销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福(fú)电子未来(lái)毛利率还有多(duō)少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还(hái)能持续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福(fú)电子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家(jiā)集(jí)成电(diàn)路基金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期(qī)之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随(suí)售权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过(guò)上市委审(shěn)议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会结果的(de)企业比较(jiào)少，但(dàn)不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目(mù)显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信息(xī)和先正(zhèng)达(dá)，受理日(rì)期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演(yǎn)绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的(de)目标估(gū)值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系(xì)向关联方采购黄(huáng)磷(lín)、液体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的(de)重大(dà)经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电子部分主要原(yuán)材(cái)料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集(jí)团合并(bìng)报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务(wù)的(de)主体，与兴发集团及其(qí)控制(zhì)的(de)其(qí)他公司主营业务(wù)及(jí)应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集(jí)团在(zài)公(gōng)告中表示，归母净利润(rùn)较上年(nián)同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是受市(shì)场供需变化影响，自(zì)2022年(nián)下半年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅(fú)扩大(dà)，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司(sī)上述产品产销量(liàng)同(tóng)比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公司(sī)湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)、特种化学品、食品添加(jiā)剂(jì)等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)需求总体良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则(zé)公告(gào)显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径不(bù)太一样热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具(jù)体判(pàn)断湿(shī)电(diàn)子化学品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一(yī)季度的(de)业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发(fā)集(jí)团公(gōng)告(gào)

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴福电(diàn)子(zi)无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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