4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工业(yè)开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去(qù)年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价政策(cè)及车(chē)展等(děng)线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(r攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别én)均(jūn)旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的(de)格(gé)局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口产(chǎn)业链(liàn)的(de)升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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