近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能(néng)力(lì)持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少(shǎo)国企公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额(é)前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度马美如简介上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

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　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的(de)讨论热(rè)度(dù)正在(zài)上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估(gū)值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年(nián)的(de)净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的(de)市净(jìng)率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验(yàn)，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部分(fēn)。随着事(shì)态(tài)改变，他(tā)们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部(bù)分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等(děng)到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的(de)政策(cè)投资(zī)。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极(jí)的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力(lì)已经(jīng)改善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国(guó)投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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