来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何(hé)变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高，委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计一些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温(wēn)和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间(bù)合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存(cún)在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国出(chū)现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)），也就1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力(lì)仍(réng)大，年(nián)内降息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低。

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