金融界(jiè)5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财权(quán)与事权(quán)不匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开(kāi)发(fā)行的(de)公(gōng)司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信(xìn)用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协十三届全(quán)国委员(yuán)会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化(huà)退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城(推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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