2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的(de)重点(diǎn)领域(yù)，光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)备受(shòu)瞩目。尽管(guǎn)在政策(cè)扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收(shōu)、归(guī)母净(jìng)利润(rùn)不断(duàn)增长(zhǎng)，但(dàn)行业内上中下游板块(kuài)的(de)盈利(lì)能力分化严重，亟(jí)待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数(shù)据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不(bù)齐。光伏设备行业主要分为(wèi)5大板块(kuài)，分别是上游的(de)硅料硅片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件。利(lì)润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上(shàng)游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家企业(yè)总体(tǐ)利(lì)润(rùn)贡献度小，且(qiě)毛(máo)利(lì)率不足(zú)20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价(jià)格(gé)下行(xíng)预期增加，结(jié)合(hé)对(duì)企业经营(yíng)数据变(biàn)化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存(cún)阶段，这对于(yú)中下游企(qǐ)业来说意(yì)味着原材料(liào)成本得到控制，利于企业(yè)经(jīng)营能力(lì)提升。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设(shè)备(bèi)，市场加(jiā)大对(duì)上市公司的扶持力度。金融界上市公司(sī)研究院统计发现(xiàn)，行(xíng)业(yè)中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累(lèi)计获得政府补助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背(bèi)后，与之同步的是上(shàng)市企业(yè)经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面(miàn)来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年(nián)多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分(fēn)别为8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电池(chí)片(piàn)环节尤其是大(dà)尺寸电池处于供不应求的(de)状态(tài)，年内累计实现电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光伏设备(bèi)行业归母净利润增(zēng)速居(jū)前(qián)的企业

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到(dào)光伏(fú)产业的(de)红利，行业(yè)有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)较高；而中下(xià)游多(duō)数(shù)板(bǎn)块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利(lì)率第2低(dī)，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快提升(shēng)，首先是源于供不应求背景(jǐng)下(xià)的涨价。作为光伏(fú)设备行业(yè)的原材(cái)料方，硅料硅片板(bǎn)块可以(yǐ)形(xíng)容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价(jià)格依然处于(yú)高(gāo)位。特别(bié)是上(shàng)半年(nián)硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需求(qiú)端(duān)旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷(fēn)纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之(zhī)一通威股份，曾在(zài)2022年(nián)报中提及量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺(quē)口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格(gé)同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利(lì)率提(tí)升。

　　其次，硅料(liào)硅片(piàn)板块进入壁垒高，深(shēn)耕该(gāi)领(lǐng)域的企业容易形(xíng)成(chéng)规(guī)模(mó)效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容易(yì)形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈(chéng)现爆发式增长，平(píng)均归母净(jìng)利(lì)润增速为172％，特(tè)别是(shì)大全(quán)能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的(de)是，48家光(guāng)伏设备行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共实现归(guī)母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行(xíng)业(yè)整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)经营情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块(kuài)平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设备中下(xià)游板块(kuài)2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企业(yè)平(píng)均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家(jiā)企业2022年归(guī)母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中(zhōng)下(xià)游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么(jī)本持平，而(ér)光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组件毛利率下滑(huá)明显，特别是(shì)光伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板(bǎn)块的毛利(lì)率情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市公(gōng)司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的(de)头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿(yì)晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平均毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其中，由于(yú)原材料(liào)涨价等(děng)因素影响，福莱特(tè)的主(zhǔ)业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛(máo)利(lì)率。

　　相比而(ér)言，逆变器(qì)板(bǎn)块有(yǒu)6家企业(yè)，数(shù)量相(xiāng)对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利(lì)率在(zài)该(gāi)板块第(dì)一(yī)，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)。公司去(qù)年(nián)逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计(jì)装机(jī)量已突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全球(qiú)主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下(xià)游盈(yíng)利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高(gāo)位走出(chū)下行趋势，行(xíng)业(yè)格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数(shù)硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协(xié)会硅业(yè)分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经(jīng)营(yíng)数据也可(kě)看出硅片价(jià)格(gé)下跌对上(shàng)游(yóu)公司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全能源(yuán)实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业(yè)今年(nián)一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率数据发现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而言(yán)都有(yǒu)明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说明(míng)当(dāng)前有库存积压(yā)风险(xiǎn)。以(yǐ)大(dà)全能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度(dù)存货周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今(jīn)年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变(biàn)化(huà)趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅(guī)料硅片(piàn)面临短期供过(guò)于求(qiú)的(de)局(jú)面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片价(jià)格还有进一步下行空间。这对(duì)于光(guāng)伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等对中下游板块，将能(néng)较好(hǎo)控制原材(cái)料(liào)成本，对提升(shēng)毛利率、营收(shōu)率等有一定(dìng)帮助。

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