调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的(de)步(bù)调(diào)明显不一(yī)。期货日(rì)报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看(kàn)，两品种的(de)表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加(jiā)息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预(yù)期再(zài)起(qǐ)。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是与之相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂(liè)差(chà)出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在(zài)5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的(de)原(yuán)因更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市(shì)场预(yù)期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今年的调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于往(wǎng)年(nián)同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临(lín)后行(xíng)情一触(chù)即发，而经历过去年的(de)大幅波(bō)动，随后国民党任公是指谁，任公指的是什么调油(yóu)商对于今年(nián)已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今(jīn)韩国(guó)出(chū)口美(měi)国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年(nián)市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于(yú)高位国民党任公是指谁，任公指的是什么徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而(ér)今年市场提前(qián)到3月(yuè)就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地(dì)区(qū)成品(pǐn)油(yóu)供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形(xíng)成(chéng)原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致原油的(de)出(chū)口受限以及疫(yì)情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导(dǎo)致(zhì)了美(měi)亚(yà)套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺(wàng)季(jì)下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了去(qù)年二(èr)季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观(guān)的(de)经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去(qù)年调(diào)油季(jì)出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸(mào)易(yì)商(shāng)今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后(hòu)及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调油(yóu)大(dà)概(gài)率仍将发生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价(jià)波动加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来(lái)需(xū)求的不确(què)定和经济可能衰退的背(bèi)景下调(diào)油需求出现了(le)不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现(xiàn)边(biān)际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在(zài)恒(héng)力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产下(xià)北方低价(jià)货源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对(duì)原油的(de)价差高(gāo)点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)再继续(xù)大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心转向了(le)2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月(yuè)相对(duì)较(jiào)长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除(chú)了苯(běn)胺盈利之(zhī)外(wài)其他(tā)下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压力，短期来(lái)看(kàn)价(jià)格向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏(fá)力。

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