4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持(chí)续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台(tái)降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰p>

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不(bù)断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融(róng)同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及(jí)预(yù)期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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