5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个催化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确(què)实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报(bào)的日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基(jī)金积(jī)极布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国(guó)企上(shàng)市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家基日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行(xíng)业本身基(jī)本(běn)面在今年会(huì)有(yǒu)重大的(de)向上(shàng)变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资(zī)思路也(yě)非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未来两年体现在(zài)每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层(céng)面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企(qǐ)的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的(de)的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持(chí)续发(fā)展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明(míng)确该体(tǐ)系的(de)框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的(de)认可(kě)和(hé)实施是(shì)最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务(wù)就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团(tuán日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗)队对于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价(jià)值的积极(jí)作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等(děng)实(shí)务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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