金融界(jiè)5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内(nèi)的(de)机构投(tóu)资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大(dà)中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市(shì)场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机(jī)构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(z2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月ài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能(néng)够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资委在(zài)对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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