来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度(dù)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基(jī)期计(jì)算各(gè)年份的(de)复合(hé)增速(sù)，观(guān)察各(gè)行业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需(xū)的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益(yì)于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带(dài)动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业(yè)设备投资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一(yī)定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式trong>全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债(zhài)务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要(yào)提(tí)振消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会(huì)同有关方(fāng)面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循(xún)环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的(de)政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协(xié)同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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