4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得6方阵是什么意思2.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制(zhì)造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环(huán)比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市(shì)场才能(néng)更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据(jù)将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因(yīn)子(zi)扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就业(yè)数据(jù)的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，预计(jì)联储将(jiāng)维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行(xíng)被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发(fā)会(huì)有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的(de)银行危(wēi)机以及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期，但(dàn)或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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