公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证(zhèng)券有落(luò)地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式是最早出(chū)现也(yě)是(shì)最为成熟的基金结(jié)算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试(shì)点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积(jī)极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每(měi)日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管(guǎn)行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需(xū)求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突(tū)破了(le)现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无(wú)需(xū)三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验(yàn)券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有(yǒu)基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，可优化交易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来(lái)的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券(quàn)结模(mó)式下(xià)资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实(shí)现证券公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对(duì)账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式(shì)与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托管行结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模式可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度(dù)，同(tóng)时在(zài)此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存(cún)在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)均有比较(jiào)优势；对(duì)托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加(jiā)外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商。博道基(jī)金就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模块(kuài)涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统改动较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参(cān)与。而记(jì)者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以(yǐ)来，结算模(mó)式发(fā)生了重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结算的主流(liú)模(mó)式。这一模式(shì)是，基(jī)金(jīn)管理人(rén)租用券商的交易(yì)席位直(zhí)连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭结算参与人(rén)与中国结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成(chéng)立基金采用了(le)券结模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对(duì)来(lái)说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结(jié)模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡(héng)的(de)作(zuò)用。以前是(shì)小公(gōng)司(sī)为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭结(jié)算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及(jí)需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金公(gōng)司和证券(quàn)公司会(huì)受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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