文|招商宏(h95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通óng)观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国(guó)规(guī)模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中(zhōng)回落(luò)幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业(yè)累计每(měi)百元营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōn95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通g)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加(jiā)去年同期基(jī)数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子(zi)设备(bèi)跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-395311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通0.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增速由负(fù)转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续(xù)成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年(nián)工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次(cì)工业企业(yè)利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业利润增速(sù)转正最(zuì)早也(yě)需(xū)等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的(de)内(nèi)部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢(huī)复力(lì)度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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