4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语)游工(gōng)业(yè)开工率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期(qī)低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国(guó)小(xiǎo)商品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月(y什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语uè)的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和(hé)基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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