文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营业(yè)收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)，中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思)业(yè)的营业利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业主要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综(zōng)合利(lì)用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通(tōng)信和(hé)电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个(gè)行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业的利(lì)润增速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造(zào)跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润(rùn)增速(sù)保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润(rùn)累计(jì)增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思g>正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如(rú)果按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致(zhì)企业的(de)产能利(lì)用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内(nèi)部压(yā)力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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