事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的(de)商(shāng)品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢、与相关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的(de)领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司(sī)瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢>

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