事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等均码一般是什么码，均码一般是什么码数分项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季(jì)节(jié)性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累均码一般是什么码，均码一般是什么码数CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回落(luò)，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司(sī)

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