文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度(dù)人均消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民(mín)存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续(xù)增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户(hù)存款余(yú)额+4月新(xīn)增来(lái)进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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