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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的(de)服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞后(hòu)指标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经(jīng)济的(de)周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiān大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别g)关原材(cái)料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比(大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量(liàng)上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

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