文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国(guó)规(guī)模以上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的(de)增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业(yè)的(de)利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。按(àn)当(dāng)月利(lì)润(rùn)增(zēng)速计(jì)算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要(yào)是机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其(qí)中4月(yuè)国(guó)有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造(zào)业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖(tuō)累边际贡献的计算公式是什么呀。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽(qì)车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造(zào)业当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好速度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和(hé)记录媒边际贡献的计算公式是什么呀介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业(yè)中的(de)机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械(xiè)和设备修理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有(yǒu)上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望(wàng)继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业(yè边际贡献的计算公式是什么呀)利润增(zēng)速(sù)能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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