来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)明(míng)显提(tí)升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业(yè)增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行(xíng)业工业(yè)品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同(tóng)期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强。今(jīn)年在(zài)海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩(hán)国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确(què)定性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动性的(de)担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维(wéi)持(chí)利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的(de)经(jīng)济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下(xià)来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性循环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前列(liè)，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良(liáng)好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思