2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机(jī)构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币(bì)等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大(dà)的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松(sōng)的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币(bì)政策(cè)区间可(kě)能性regretted用法及例句，regret的用法和例句不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的(de)下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　regretted用法及例句，regret的用法和例句ng>后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的(de)去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来(lái)说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的(de)分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于(yú)生(shēng)成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随(suí)着去库(kù)存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时促(cù)进相关(guān)法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过(guò)程中产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固(gù)定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美(měi)国经(jīng)济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速(sù)度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的(de)利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于(yú)：当经济(jì)表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们(men)认(rèn)为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的(de)表现(xiàn)会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在(zài)经(jīng)济下行的时(shí)候也(yě)非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权(quán)益(yì)市场，风格(gé)上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美(měi)股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在(zài)股票方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量恶(è)化(huà)的(de)预期而扩大。

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