来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，有望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份(fèn)的复(fù)合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的(de)目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年(nián)由(yóu)于(yú)能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价(jià)格(gé)水平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)201鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别9年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务(wù)业恢(huī)复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期可能正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民(mín)分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下(xià)半(bàn)场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设(shè)备(bèi)产成品库(kù)存(cún)增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定性增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多(duō)数(shù)委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势(shì)不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨(bō)款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的(de)动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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