4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可(kě)能(néng)上(shàng)行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(hu沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家ì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居(jū)民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及(jí)总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低(dī)基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今(jīn)的(de)较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支出有望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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