5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素(sù)的(de)，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国(guó)企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮(lún)深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基金(jīn)行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估(gū)的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营(yíng)成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实(shí)践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企，并且(qiě)需要(yào)利(lì)用当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力(lì)等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及(jí)到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确(què)该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是(shì)基(jī)本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位些(xiē)都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的(de)单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量化(huà)指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致(zhì)分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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