文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济(jì)和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是(shì)因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打(děng)积攒下(xià)来的(de)超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为(wèi)超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压(yā)的(de)购(gòu)房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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