金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价相对温(wēn)和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程(chéng)又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服(fú)务业(yè)能(néng)创造(zào)800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的(de)服(fú)务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季(jì)度金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅2197的立方根是多少，216的立方根是多少通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一(yī)个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发布(bù)会(huì)上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难(nán)持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物(wù)价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(sh2197的立方根是多少，216的立方根是多少ì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币(bì)与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环(huán)境延续(xù)，长(zhǎng)端(du2197的立方根是多少，216的立方根是多少ān)利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显。

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