4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至压在玻璃窗边c，在窗户边c11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品压在玻璃窗边c，在窗户边c价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链(liàn)的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具(jù)继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资较去(qù)年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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