上市(shì)公司(sī)退(tuì)市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带(dài)着可转债一(yī)起(qǐ)退市(shì)却是(shì)个(gè)新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日(rì)低于(yú)1元，触(chù)及退(tuì)市指(zhǐ)标，公司股票(piào)及其可转债被终止上市，搜特(tè)转(zhuǎn)债或成为首只因正股退市而强制退市(shì)的可转(zhuǎn)债。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾也因触及(jí)退(tuì)市指标被终(zhōng)止(zhǐ)上(shàng)市，其可(kě)转债(zhài)已进入退市整理(lǐ)期，引发投(tóu)资者对可(kě)转(zhuǎn)债信用(yòng)风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债(zhài)券和股票双重(zhòng)属性，自诞生以来(lái)颇受市(shì)场(chǎng)欢迎。一(yī)个广为流(liú)传的说法是，可转债“下有保(bǎo)底，上不封张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语顶”，即上涨时(shí)有“股(gǔ)性”加油(yóu)，下(xià)跌时有“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多年发展中，此前一直(zhí)未出现因正股(gǔ)退市而(ér)退市的情况，也(yě)未发生过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市，零(líng)违约(yuē)历史或将被打(dǎ)破(pò)，可(kě)转债(zhài)信用(yòng)风险(xiǎn)浮出水面。虽(suī)说可(kě)转债退市(shì)后，依然可(kě)以(yǐ)执行赎回和回售(shòu)等条款(kuǎn)，但由于大多数(shù)上市公司(sī)是因经(jīng)营不善导(dǎo)致退市(shì)，财务状况并不乐观，资(zī)不(bù)抵债、拿不出钱(qián)进行赎回的可(kě)能性较大。而如(rú)果启(qǐ)动(dòng)破(pò)产重整，公(gōng)司发行的可(kě)转债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序(xù)相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大(dà)不确定性。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债退市，投(tóu)资者蓦然发现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳定(dìng)的羊(yáng)毛(máo)”不(bù)稳定(dìng)了。事实(shí)上，可转债退市并(bì张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语n张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语g)非完全(quán)出(chū)乎意料，早已在(zài)相关规则中埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则，上(shàng)市公司股票被终止上市(shì)的(de)，其(qí)发行的(de)可转(zhuǎn)债及其他(tā)衍生品种应当终(zhōng)止上市。过(guò)去A股退市(shì)难(nán)、退市少，成就了可转债30多(duō)年零(líng)退市、零(líng)违约的“神话”。随着全面(miàn)注册制(zhì)改革的持(chí)续推进，市场优胜(shèng)劣(liè)汰加快(kuài)，常(cháng)态化退市机制正在形成(chéng)，以(yǐ)上市股为锚的可转债也跟(gēn)着出清，违约风险随之(zhī)上升。退市，或将(jiāng)成为(wèi)可(kě)转债市场(chǎng)新常(cháng)态。

　　市(shì)场在发展(zhǎn)，生(shēng)态在(zài)改变，投(tóu)资者没有理由(yóu)一(yī)成(chéng)不变(biàn)，是时候重塑对可转债的认知了。投资者要改变“闭(bì)眼买债(zhài)”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避风险。在选择债券时，要理性评(píng)估(gū)正股基本面、成(chéng)长性、估值水平以及发(fā)债公司偿债能力等(děng)，防范(fàn)债(zhài)券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股(gǔ)业绩表现不佳(jiā)、估值较(jiào)低、退市风险较高的(de)标的，而选择正股(gǔ)经营(yíng)效益良好(hǎo)、估值合理且随市场下跌估值(zhí)出现(xiàn)压缩的标的。并密切关(guān)注可转债市(shì)场风(fēng)格变化，及(jí)时调整配置比例和结构，学会在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也(yě)应当(dāng)跟上形势(shì)变(biàn)化。目前(qián)关于可转债的(de)退市处(chù)理还有不少空白(bái)和盲点，监管部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场明确(què)预期。比如，可进一(yī)步明(míng)确可(kě)转债在退市后是否仍存(cún)在交易(yì)可能(néng)、是(shì)否还拥有(yǒu)转股功能等。同时，应加(jiā)强对可转(zhuǎn)债的风险防控，强化发行前的信用(yòng)评级，对于信(xìn)用资质较弱的公司(sī)，可考(kǎo)虑提高担保资产与回(huí)售(shòu)条款等相(xiāng)关要求，适当提升准入门槛(kǎn)，以更好(hǎo)保护投资(zī)者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将(jiāng)迎(yíng)来全方位、根本性的变(biàn)化。过去一(yī)些(xiē)“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些规则制度上的短板不(bù)能(néng)视而不见了。各市场参与主体还需(xū)顺时应势，调整包括可转债(zhài)在(zài)内(nèi)的(de)投资方(fāng)法(fǎ)，完(wán)善配(pèi)套制度(dù)，提(tí)升风(fēng)险意(yì)识，共(gòng)促(cù)A股市场健康稳定(dìng)发展(zhǎn)。

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