私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草的(de)《私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券投资基(jī)金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中(zhōng)基(jī)协实施(shī)登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投(tóu)资基金交易策(cè)略逐(zhú)步(bù)多(duō)元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结合私募证券投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明(míng)确(què)底线要(yào)求，针对重点(diǎn)问题予以规(guī)范(fàn)，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指引》共计三十(shí)二条，对(duì)私募证券投资(zī)基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范(fàn)要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续(xù)门槛要求上，明(míng)确私募证券投资(zī)基金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登(dēng)记备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套(tào)指引(yǐn)，进一步明(míng)确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出(chū)私募证券基金初(chū)始实(shí)缴募集资金规模(mó)不低(dī)于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易(yì)日出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备案办法》募(mù)集规模(mó)的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资(zī)金后(hòu)再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模(mó)的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资基(jī)金开放申赎频率不(bù)得(dé)高于每月一次(cì)。为引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约定投(tóu)资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方(fāng)式(shì)进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的(de)资金，不得(dé)超过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人管理的全部私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期(qī)存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央(yāng)银(yín)行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂(zá)架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规(guī)避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或(huò)者金融(róng)机构发行的(de)资产管理(lǐ)产品的(de)，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务(wù)，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益(yì)优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等方面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人和(hé)私(sī)募证券(quàn)投资基金信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人定(dìng)期开展压力测试(shì)、建立(lì)风(fēng)险准备金制度等(děng)。具体来(lái)看(kàn)，同一实际控(kòng)制(zhì)人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持(chí)续(xù)建(jiàn)立健全(quán)流动(dòng)性风险监测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制(zhì)度，每(měi)季度至少进行一(yī)次压力测(cè)试。私募(mù)基(jī)金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对(duì)投资(zī)者资金来源的合规性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达投(tóu)资指令(lìng)或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融(róng)机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资(zī)者门槛等(děng)监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，综合殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地来(lái)看，私(sī)募监管的(de)实际标准在(zài)向金融机构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实(shí)，执行(xí殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地ng)后(hòu)会快速(sù)抹(mǒ)平私募(mù)基金(jīn)相对其他(tā)资(zī)管产品的(de)灵(líng)活(huó)度(dù)，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的(de)整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策(cè)监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减少(shǎo)新(xīn)老基金的套利空间(jiān)，对(duì)存量基金针对(duì)不(bù)同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的(de)整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续(xù)规(guī)模(mó)等触及底线(xiàn)要求的存量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易(yì)等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要(yào)求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后(hòu)存量(liàng)基(jī)金新募集的投(tóu)资者要(yào)求设置不少于6个月(yuè)的(de)份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发(fā)生基(jī)金(jīn)合同变更的，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合(hé)《运作指引》要求；基金合(hé)同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的，应殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地当按(àn)照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要(yào)求在《运作指引》施(shī)行后12个(gè)月内(nèi)，修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期整改。

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