美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过(guò)，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避免发(fā)生债务(wù)违(wéi)约。根据美国国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出(chū)现过实质性(xìng)债(zhài)务(wù)违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报》记(jì)者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上限(xiàn)，每(měi)次债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能(néng)性非(fēi)常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表现相对(duì)于美国和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其他地(dì)区（日本(běn)除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了(le)美国乃(nǎi)至全(quán)球面临的(de)一个不(bù)明(míng)朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银(yín)对(duì)记者称，因投(tóu)资者对两党达(dá)成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及全(quán)球资(zī)本市场并没有对美国(guó)债务上限问题(tí)过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野(yě)村东方国际证券资(zī)产管(guǎn)理部(bù)总经理(lǐ)兼(jiān)投资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下(xià)行风险(白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保险费的另类(lèi)策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额(é)收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金作(zuò)为典型(xíng)的避(bì)险资产，国际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍(réng)会(huì)高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍(réng)然较高(gāo)，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提(tí)到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛(pāo)售一切资产增持(chí白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗)现(xiàn)金，传统避险资产(chǎn)随同风险资(zī)产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是另一种方(fāng)式(shì)。美债违约并非我们(men)的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资(zī)产的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评(píng)级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提(tí)升(shēng)，将促(cù)进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也(yě)是一大(dà)利(lì)好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财政支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两(liǎng)年(nián)内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财(cái)政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经(jīng)投票通过债(zhài)务上限法案，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度回(huí)到美(měi)国未(wèi)来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预(yù)计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就(jiù)业数(shù)据和工商业运行情(qíng)况，等(děng)待市场(chǎng)自然(rán)降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启(qǐ)降息，年内降息(xī)的(de)乐(lè)观(guān)预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续(xù)反白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗弹走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会(huì)继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加息周期(qī)已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息(xī)对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过(guò)后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的(de)国债(zhài)。随(suí)着(zhe)市场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或(huò)将随(suí)着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美国财政部(bù)的工(gōng)作(zuò)重点是如(rú)何为美债找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第(dì)一，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为购买(mǎi)美(měi)债(zhài)异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的(de)重新(xīn)发行，有可能促(cù)使美联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此前暗(àn)示(shì)未来还(hái)会(huì)加息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决议(yì)中美联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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