金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥="BOX-SIZING: border-box">中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥)雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的(de)发(fā)债规(guī)模(mó)，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主(zhǔ)，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于(yú)东部发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司(sī)能够具备低成本(běn)的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央(yāng)给予(yǔ)政策(cè)上的(de)支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额(é)规范化退出(chū)的(de)有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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