来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次(cì)加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持(chí)美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大(dà)程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍(réng)不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ě麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁r)有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和(hé)投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美(měi)国(guó)出(chū)现(xiàn)经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。美国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概(gài)率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或(huò)依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽(suī)在(zài)下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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