金融界5月16日消息 国(guó)新办(bàn)今日上午举行4月份国民经(jīng)济运(yùn)行情况新闻发(fā)布(bù)会。现场(chǎng)有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口同比表(biǎo)现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家统计局新闻(wén)发言人、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的(de)，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的(de)来看，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回落(luò)的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)行，也带动(dòng)了食(shí)品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国(guó)内部分(fēn)耐(nài)用消费品降价促销。今年(nián)以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价(jià)促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格(gé)环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年(nián)同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素(sù)的(de)影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源由于(yú)受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格(gé)总体的状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相(xiāng)比还是偏低(dī)的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会(huì)恢复常(cháng)态化运行，服务(wù)需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服(fú)务价格涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消费(fèi)需求(qiú)带动增强，价格回升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性因素影响。我国(guó)部(bù)分(fēn)大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格与国际市场(chǎng)联系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色(sè)价格(gé)出现下(xià)降，4月份石油(yóu)和天然(rán)气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学(xué)制品(pǐn)业价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤炭俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口产能(néng)继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需(xū)求(qiú)季节性减少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能比(bǐ)较(jiào)充足(zú)，而市场(chǎng)需(xū)求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月(yuè)份(fèn)上年价格(gé)翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入(rù)性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还(hái)会延续。但是随(suí)着(zhe)国(guó)内经济恢复，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报(bào)告(gào)：当(dāng)前(qián)我国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行(xíng)开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若(ruò)经济保持(chí)正常(cháng)增(zēng)长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农(nóng)副(fù)产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未(wèi)消退，居(jū)民(mín)超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的(de)转化受收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去(qù)年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年(nián)以来已回落至(zhì)80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃(rán)料的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存(cún)在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样存(cún)在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受(shòu)高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基(jī)数(shù)影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别(bié)是政策(cè)效应(yīng)将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格(gé)持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通(tōng)缩(suō)大讨(tǎo)论(lùn)？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不(bù)能(néng)仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波(bō)动主要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随需(xū)求变(biàn)化而变化，使得(dé)物价变化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏初(chū)期，需求(qiú)才(cái)刚(gāng)刚开始修复，对价(jià)格(gé)的提振尚不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标(biāo)持续修(xiū)复，显示经济处于复(fù)苏(sū)初期(qī)。以企业中长期资金来源(yuán)刻画(huà)的有效社融(róng)增速，去年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化(huà)领先(xiān)经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标(biāo)已有(yǒu)所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年(nián)初(chū)以来物(wù)价的回落，受基数、供给(gěi)和外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服务(wù)、衣着等价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖(tuō)累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一(yī)定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验显示，资金(jīn)空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前(qián)资金多滞留在(zài)银(yín)行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居(jū)民(mín)理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不(bù)同，使得信用派生驱(qū)动(dòng)和表征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自(zì)去(qù)年(nián)9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产(chǎn)相关(guān)融资拖(tuō)累(lèi)总体信用(yòng)派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得居(jū)民(mín)贷款增(zēng)长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要靠(kào)企业融(róng)资(zī)扩张，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续回升(shēng)，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的(de)经济(jì)效应不(bù)同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对(duì)企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年(nián)3季(jì)度(dù)以来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相关融资(zī)显著(zhù)弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用(yòng)派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家容(róng)易产生悲(bēi)观(guān)情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大(dà)了(le)“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分(fēn)高频(pín)指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多(duō)在(zài)2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居(jū)民出行(xíng)和企(qǐ)业(yè)消费，后(hòu)半程靠(kào)居民消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经营(yíng)活动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复(fù)带来的消费修复(fù)持续性和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳(wěn)增长相关(guān)行业招工需(xū)求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地(dì)产(chǎn)链条修(xiū)复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地(dì)产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加(jiā)码（可比口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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