原本被视(shì)为(wèi)极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又(yòu)一次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然(rán)是(shì)白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今(jīn)年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集(jí)中(zhōng)度(dù)提升，头(tóu)部(bù)酒企持(chí)续向前(qián)，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调整周期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六(liù)就贡(gòng)献(xiàn)了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食(shí)品(pǐn)产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了(le)良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在年(nián)报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除(chú)高端一如(rú)既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品(pǐn)牌产品(pǐn)线全(quán)价(jià)格带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的(de)释(shì)放。20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学(xué)飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非(fēi)名(míng)酒市(shì)场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名酒格局很(hěn)快(kuài)形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧，要么(me)像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年(nián)同期基数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超(chāo)强的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高库存更加(jiā)值(zhí)得(dé)关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年(nián)下(xià)半(bàn)年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动的复苏(sū)，会(huì)加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库(kù)存(cún)会得到(dào)很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互(hù)动平(píng)台回答(dá)投资者关(guān)于库(kù)存的(de)问(wèn)题(tí)时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库(kù)存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜(shèng)出。

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