美国债(zhài)务上限危机暂(zàn)时(shí)“告(gào)一(yī)段落(luò)”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债(zhài)务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可(kě)以避免(miǎn)发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内(nèi)生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作(zuò)用于全球(qiú)金除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而(ér)市场关注(zhù)的(de)重点也将重新(xīn)回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触(chù)及法定(dìng)上(shàng)限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及后均得到了(le)上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应(yīng)参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的(de)可能性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多国(guó)家和(hé)行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和(hé)发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)中国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去(qù)年第(dì)四季有所改善，有助提(tí)振对(duì)中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股市的估值(zhí)似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日(rì)本除外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了(le)美(měi)国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以近期(qī)美(měi)国以(yǐ)及(jí)全球资(zī)本市场并没(méi)有对美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美(měi)债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东方国际证券(quàn)资产管理部(bù)总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提(tí)供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资(zī)产如美(měi)元、美债(zhài)、黄(huáng)金(jīn)在(zài)通常(cháng)较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超额收益，因(yīn)此组合(hé)配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例的避险资(zī)产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美(měi)债(zhài)季(jì)度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期(qī)或继续(xù)走高，因为美债利(lì)率短期(qī)内(nèi)仍会(huì)高位(wèi)震(zhèn)荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较(jiào)高，同时(shí)全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一(yī)方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无(wú)差别抛售一切(qiè)资(zī)产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资(zī)产的衍生(shēng)品策(cè)略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市(shì)场的最佳非对称对冲(chōng)策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提升，将促(cù)进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出(chū)得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美国(guó)三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)

　　美(měi)国参(cān)议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再度回到(dào)美国未来的财政政策和货(huò)币(bì)政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续关(guān)注就业数据和工(gōng)商(shāng)业(yè)运行情况，等(děng)待市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预(yù)期存在修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国经济(jì)韧性好(hǎo)于预期(qī)，除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的(de)可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国财(cái)政部预(yù)计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的(de)吸力作(zuò)用(yòng)。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重(zhòng)点是如(rú)何为美(měi)债找到买家(jiā)，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第(dì)二(èr)，以中(zhōng)国(guó)为代(dài)表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三(sān)，美(měi)国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖出美债，美(měi)国(guó)财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债市场造(zào)成极大(dà)抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促(cù)使美联储美联储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删(shān)除了此前暗(àn)示未来(lái)还会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美(měi)联储(chǔ)是否能进一步(bù)确(què)认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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