4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较(jiào)3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业(yè)生产景气(qì)度(dù)环(huán)比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度(dù)上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求回升背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债(zhài)融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍(réng)是近(jìn)期准财(cái)政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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