近(jìn)期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标(biāo)的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买(mǎi)入额最(zuì)多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司(sī)财报(bào)公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关(guān)重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在(zài)平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价(jià)在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能(né匚字旁的字有哪些，区字旁的字ng)包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投资(zī)者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投(tóu)资(zī)者价(jià)值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业，目(mù)前(qián)来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企(qǐ)业(yè)。

　　除了(le)股东(dōng)回(huí)报，国(guó)企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效(xiào)仍(réng)待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改(gǎi)善他们的(de)财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因匚字旁的字有哪些，区字旁的字为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价(jià)有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前(qián)，那(nà)么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永远不会(huì)有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们(men)学到了什么(me)？我们学(xué)到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大(dà)量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些(xiē)企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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