美(měi)国债务上(shàng)限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国会(huì)众议院通过(guò)了一项(xiàng)关(guān)于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将(jiāng)受(shòu)到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美(měi)国国会预(yù)算(suàn)办公室(shì)数据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现(xiàn)过实(shí)质(zhì)性债务(wù)违约(yuē)，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金报》记(jì)者表示(shì)，在目前美国(guó)债务上(shàng)限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，而(ér)市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触(chù)及法(fǎ)定(dìng)上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)及后(hòu)均(jūn)得到了(le)上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的(de)时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危机谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得(dé)益于较佳的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)前(qián)景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估(gū)值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外(wài)）全(quán)球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过消除(chú)了美(měi)国(guó)乃至全球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资(zī)者对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以(y早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称ǐ)近期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美国(guó)债务上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于(yú)美债(zh早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称ài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券(quàn)资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的(de)资产配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类似的(de)尾部(bù)风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低(dī)相关(guān)性资产配置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组合提供下(xià)行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明(míng)显的超(chāo)额(é)收(shōu)益(yì)，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持(chí)现(xiàn)金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违(wéi)约(yuē)并非我们(men)的基准假设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市(shì)场的(de)最佳(jiā)非对(duì)称对冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评级(jí)银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国(guó)REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍(réng)有(yǒu)望进(jìn)一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再(zài)次(cì)回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点再(zài)度回到美国未(wèi)来的(de)财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能(néng)会(huì)持续关(guān)注(zhù)就业数据(jù)和工商(shāng)业运行情况，等待市场自(zì)然(rá早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称n)降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预(yù)计加息对市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可(kě)于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将(jiāng)随着资(zī)本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则称，接下(xià)来美国财政部(bù)的工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸(mào)易顺差(chà)国(guó)是否购买美(měi)债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买(mǎi)美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑(yí)会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的(de)重新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未来(lái)还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是(shì)否能(néng)进一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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