金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上午(wǔ)举(jǔ)行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻(wén)发布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经(jīng)济(jì)综合统(tǒng)计(jì)司司长付(fù)凌(líng)晖回(huí)应称，当前价格低(dī)位运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济不存在通(tōng)缩(suō)，总(zǒng)的(de)来看，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全(quán)球(qiú)能源(yuán)价(jià)格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民(mín)消费汽柴(chái)油价格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分(fēn)耐用消费品(pǐn)降价促销。今年(nián)以来，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年底到(dào)期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周期等(děng)因素的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年(nián)国(guó)际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在(zài晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好)这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短期因素(sù)影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比还是(shì)偏低的，很重要的(de)原因是服务需求仍(réng)在恢(huī)复中，相关(guān)价(jià)格(gé)涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随(suí)着经(jīng)济社(shè)会恢复常态化(huà)运行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未来随着服务消费需求(qiú)带动(dòng)增(zēng)强，价格回(huí)升(shēng)也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商品价(jià)格(gé)与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来(lái)受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然(rán)气开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料(liào)和化(huà)学制(zhì)品(pǐn)业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行(xíng)以(yǐ)后，部(bù)分(fēn)行(xíng)业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电(diàn)煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价(jià)格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下(xià)拉影(yǐng)响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看(kàn)，国际(jì)输(shū)入性(xìng)影响还(hái)会持(chí)续(xù)，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分(fēn)工业品价(jià)格短期下行情(qíng)况还(hái)会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需(xū)求(qiú)回暖，总的晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好(de)判断(duàn)，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩(suō)。报告(gào)提(tí)到，我国(guó)通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一(yī)年、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国经济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落(luò)客观上有以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是(shì)供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较高景气(qì)区间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配(pèi)分(fēn)化(huà)、收入(rù)预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显。去(qù)年国际油价(jià)一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具(jù)燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，对(duì)今年也(yě)存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据同样存(cún)在(zài)明显基(jī)数效应(yīng)，去年二(èr)季度(dù)受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低(dī)位(wèi)，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到(dào)，随(suí)着基(jī)数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场(chǎng)机制发挥充分(fēn)作用，经济(jì)内(nèi)生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和(hé)抬(tái)升，年(nián)末可能(néng)回升至近年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具有下降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基(jī)本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济(jì)短周(zhōu)期(qī)波动的(de)滞后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评(píng)判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济(jì)的周期(qī)性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格(gé)的(de)提振尚不明(míng)显，使(shǐ)得(dé)物(wù)价(jià)指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有效(xiào)社融增速，去(qù)年9月以(yǐ)来(lái)持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融变(biàn)化(huà)领先经济2个季(jì)度(dù)左右的经(jīng)验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季(jì)度(dù)经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价(jià)的(de)回落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。除去年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济(jì)回落、货币明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部(bù)分资(zī)金滞留在(zài)金(jīn)融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有(yǒu)类似特(tè)征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银行体系、而(ér)不(bù)是非(fēi)银金融机构，与居民(mín)理(lǐ)财(cái)回表、购房偏(piān)弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业之(zhī)间信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表(biǎo)征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相(xiāng)关融(róng)资拖(tuō)累(lèi)总体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开(kāi)始持续回(huí)升，而(ér)居民信(xìn)贷一度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带(dài)来的(de)经济效应不(bù)同过(guò)往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季(jì)度(dù)以来，资金加速(sù)流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现(xiàn)显著强于房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企(qǐ)业资本(běn)开支(zhī)在(zài)1季度有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。但房地(dì)产(chǎn)“缺位(wèi)”，压(yā)低了(le)信用派生和经济增长的(de)弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策调整，放大(dà)了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的经(jīng)济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的(de)活动多(duō)在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期的(de)同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费(fèi)动能(néng)或被低估(gū)，前(qián)半程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后半程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力的(de)恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复持续(xù)性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及(jí)稳增(zēng)长相(xiāng)关(guān)行业(yè)招工需(xū)求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收(shōu)入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也在(zài)累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级城市(shì)地产(chǎn)供给增(zēng)多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收入修(xiū)复(fù)等，有(yǒu)利于稳(wěn)定(dìng)低能级(jí)城市需求。

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