4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)大学老师最怕什么部门举报3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数(shù)下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　大学老师最怕什么部门举报ng>货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)大学老师最怕什么部门举报持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继续带动基(jī)建投资和(hé)企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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