金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了(le)银行(xíng)上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲中特(tè)估和国(guó)企改革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向(xiàng)要(yào)提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融(róng)让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次(dàn)由于让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不(bù)良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够(gòu)持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于(yú)地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下(xià)游的(de)很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特(tè)别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如(rú)市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政(zhèng)纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定(d纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次ìng)的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从(cóng)而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模(mó)端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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