来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是(shì)温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银(yín)行(xíng)和(hé)债务上限，强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美(měi)联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度(dù)上适合于随着时(shí)间的(de)推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积(jī)紧缩(suō)，货(huò)币政策(cè)影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发(fā)布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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