4月(yuè)美国就业报告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据(jù)点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关(guān)行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗(liáo)保(bǎo)健和(hé)商(shāng)业服(fú)务新增就业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位，反映(yìng)就业(yè)市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经(jī扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文ng)验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据(jù)将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区域银行股价(jià)大(dà)幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触(chù)发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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