美国债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议(yì)院通过(guò)了一项(xiàng)关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府开(kāi)支将受到上限(xiàn)制约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生(shēng)产总值(zhí)比(bǐ)例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示(shì)，在(zài)目前美国债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国(guó)政府债务(wù)共有(yǒu)22次(cì)触及(jí)法(fǎ)定上(shàng)限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历的时间长短(duǎn)不(bù)同(tóng)。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务(wù)上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒(héng)生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约的(de)可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前(qián)因为市(shì)场(chǎng)担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对(duì)于美国和(hé)发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈利增长较去年第(dì)四(sì)季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值(zhí)似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示，债务(wù)协(xié)议的顺利通过消除了(le)美国乃至(zhì)全(quán)球(qiú)面(miàn)虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴(wú)照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所(suǒ)虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌以(yǐ)近期美国(guó)以及(jí)全球资本市(shì)场并没(méi)有对(duì)美国债(zhài)务上限问题过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对记者(zhě)表(biǎo)示，从中(zhōng)长期(qī)的(de)资产配(pèi)置角度(dù)出(chū)发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要(yào)考虑两点：一(yī)是多元化低相关(guān)性资产配置、二(èr)是支付(fù)保险费的另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾(gù)美(měi)债上限危机(jī)历史，看(kàn)到避险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明(虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌míng)显的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进(jìn)一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金(jīn)与美(měi)债季度(dù)展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全(quán)球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛售(shòu)一切资(zī)产增(zēng)持现金，传(chuán)统避(bì)险资产随同(tóng)风险资产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合(hé)下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的(de)基准假设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做空美国(guó)高评(píng)级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得到了(le)保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美国(guó)三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市(shì)场报以(yǐ)乐观(guān)。可(kě)见随着美(měi)债(zhài)上限谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一(yī)步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策(cè)和(hé)货(huò)币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国(guó)未(wèi)来(lái)的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐(lè)观(guān)预期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数据上(shàng)看，美(měi)国经(jīng)济(jì)韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预(yù)计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后，美(měi)国财政部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这或(huò)将产生显著的(de)吸力作用(yòng)。债券收益(yì)率或将随着资(zī)本流出(chū)经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财(cái)政(zhèng)部的工作重点是(shì)如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩(suō)表卖(mài)出(chū)美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重新发(fā)行，有可能(néng)促(cù)使美(měi)联(lián)储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注6月利率(lǜ)决议中美(měi)联储是(shì)否能进一步确(què)认停止紧缩的态(tài)度。

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